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人行放手匯改 人民幣短線貶值難免但長線空間有限

2015/08/11
【重點結論】人民幣貶值的最壞狀況已經過去,要再看到大幅貶值機會應該不大

一.中國人民銀行於8月11日突然宣佈人民幣中間價(CNY)調降1,136個基點或1.86%由6.1162價位下修至6.2298,調整幅度達到千點以上可謂前所未見,為歷史最大單日降幅,中間價也創2013年4月25日來新低,此舉立即引發離岸人民幣(CNH)對美元市場的重新定價;而中國人行聲明中指出,鑒於人民幣實際有效匯率相對於全球多種貨幣表現較強,與市場預期出現一定偏離,因此根據市場發展的需要,會進一步改善人民幣匯率中間價部分。而人行此次下調中間價的舉動主要目的有兩個:

  1. 加快人民幣匯改腳步,有利於未來加入特別提款權(SDR)的理由。
  2. 有效釋放人民幣累積的貶值壓力,順勢救出口並達成經濟穩增長。

二.人行此次大膽放手調整人民幣匯率並接近市場預期價位,可以預估未來人民幣中間價調整將更趨頻繁,價格波動與其餘亞系貨幣更趨一致,然而若人民幣貶值幅度過快與過大,將嚴重衝擊中國企業體質,因而人行必然會適時適當的調控干預,加上IMF未來若決議將人民幣納入SDR貨幣籃子,則機構布局人民幣資產的動作將轉趨積極,中長線反有助於中國資金回流並支撐幣值,因此人民幣短線雖然存在貶值壓力,但中長線貶值的空間卻是相對有限

三.根據高盛最新報告指出,中國人行放手讓人民幣貶值背後隱含兩個重點:

  1. Fed升息在即-中國人行可能鑑於自己的內部判斷,或甚至於應該收到Fed方面的事先告知即將升息,因而不如讓人民幣提早貶值的預防性措施;就如同年初瑞士央行棄守匯率底線,就是預期ECB即將在啟動QE一般(瑞士央行在1月15日放手瑞郎一次升值,結果歐版QE在1月22日利率會議宣布,3月9日正式上路)。
  2. 為9月習近平訪美政治談判提供籌碼-由於美國方面是希望人民幣升值,但現階段在Fed即將升息及強勢美元背景下,加人民幣實質匯率偏離與中國經濟數據不如預期,使得短線人民幣有貶值理由,中國方面則先讓人民幣一次貶值因應,後續再符合美方需求緩升;以往美國選舉年時美元強弱都會成為焦點,但因為美國總統大選在2016年、雙方候選人也還沒底定,加上聯準會趕著今年要升息,年底前美元不太可能弱勢,但倘若年底前美元將升息反應完畢,明年總統大選美元反而有機會升勢暫緩。

結論:今年底Fed升息前的干擾因素淡化後,人民幣年底有機會轉貶為升

【投資建議】預估等到Fed升息的衝擊淡化後,人民幣年底可望重回升值軌道

根據路透社報導,人民銀行是基於對「實質有效匯率指數」(REER)偏離程度之考量,而做出此重大石破天驚調整,而過去1年來人民幣實質有效匯率已升值近14%,且自2008年以來,人民幣兌美元漲幅15.3%,但對一籃子貨幣的人民幣實質有效匯率累積漲幅卻高達41.2%,因此11日的貶值2%相較起來根本不算是大幅度;而由於美國聯準會今年升息的機率日增、美元持續走強,歐元和日圓轉弱,一些新興經濟體和大宗商品生產國貨幣貶值,人民幣與實質有效匯率相對全球多種貨幣表現較強,與市場出現一定偏離,加上近期不佳的出口數據,中國官方已經無法忍受以較強的匯率,來面對出口疲弱的窘境。

人行此次大膽放手調整人民幣匯率並接近市場預期價位,可以預估未來人民幣中間價調整將更趨頻繁,價格波動與其餘亞系貨幣更趨一致,然而根據國際清算銀行(BIS)統計,截至2014年底,由中國非金融企業發行以美元計價債務高達1.1兆美元,但若人民幣貶值幅度過快與過大,將嚴重衝擊中國企業體質,因而人行必然會適時適當的調控干預,人民幣短線大幅貶值的條件或許不存在

加上下半年中國總體風險漸除,配合10月份五中全會政策題材偏多,預期中國資金外流的趨勢可望在第四季逐漸止穩,而IMF未來若決議將人民幣納入SDR貨幣籃子,則機構法人布局人民幣資產的動作將轉趨積極,中長線反有助於中國資金回流並支撐人民幣值,因此人民幣短線雖然存在貶值壓力,但中長線貶值的空間卻是相對有限。然而為了讓人民幣訂價機制價格更貼近市場價值,短線人民幣跟亞洲貨幣的貶值壓力在所難免,因而建議:

  1. 已持有人民幣部位者可先行部分減碼,降低近期美國升息及亞幣可能競貶的波動風險。
  2. 至於空手想布局人民幣者,則靜待Fed首次升息反應過後,以及人行是否有進一步動作再來進場逢低布局。